天风证券股份有限公司孙海洋近期对浙江正特进行研究并发布了研究报告《Q3业绩短期承压，期待户外星空蓬表现》，本报告对浙江正特给出增持评级，当前股价为26.01元。

　　浙江正特(001238)23Q3收入1.67亿，同减26.5%，归母净利-0.08亿。公司23Q1-3收入8.87亿，同减20.0%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速3.51亿（yoy-9.4%）/3.69亿（yoy-25.4%）/1.67亿（yoy-26.5%）；23Q1-3归母净利0.34亿，同减37.5%，23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速0.23亿（yoy+25.9%）/0.19亿（yoy-58.0%）/-0.08亿（yoy+16.3%）；其中，23Q1-3同比变动主要系利润总额减少所致。23Q1-3扣非归母净利0.53亿，同减49.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为0.19亿/0.35亿/-0.01亿（yoy-103.24%）；23Q1-3非经常性损益-0.19亿，同增62.0%，主要系处置外汇远期合约取得的投资收益。23Q1-3毛利率26.4%同增6.3pct，净利率3.3%同减1.4pct23Q1-3销售费用率10.1%，同增4.6pct，主要系海外运营团队广告费及平台佣金增加所致；管理费用率（包含研发费用率）11.5%，同增3.9pct，主要系咨询费增加所致；财务费用率-2.3%，同增1.3pct，主要系汇率变化、人民币贬值所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流净额同增47.5%，主要系存货管理能力/应收账款管理能力提升所致。头部客户占比逐步提升，自主品牌进军欧美市场公司头部客户销售较为稳定，如沃尔玛、好市多、家乐福、JJA等。近几年，公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长，公司产能会优先满足这些批量大、订单集中的头部客户。部分有定制化需求、订单批量较小的客户，占比逐步减少。从市场潜力来看，北美的销售增长潜力相对较大。23H1公司收入北美销售占比超过50%，欧洲销售占比约30%。公司大力发展跨境电商业务，自主品牌的相关产品在美国、欧洲通过亚马逊、Wayfair等电子商务平台进行销售，进一步扩大公司在海外市场的影响力。公司采用数字化、新媒体、消费领袖引领等手段，逐步宣贯、推广自主品牌。同时，公司还积极与部分线下经销商协商，促进线下渠道自主品牌的占有率，以提升自主品牌的知名度。数智化建设卓有成效，差异化定价稳定毛利公司重视产线的智能化、数字化建设，结合扩产要求，近几年持续投入了3亿元左右的建设资金，此外公司在加大研发投入的同时还对核心产品比如星空篷等形成了海外专利保护，以保证公司持续的竞争优势，海外知名度得到显著提升，BB电子 BB平台是公司开拓市场的有利保障。公司产品毛利率受市场竞争、美元汇率、大宗原材料的影响较大，钢铝材占成本比例超过50%。公司采用成本加成结合市场竞争进行针对性的产品定价，比如星空篷等在行业内相对具有垄断地位的产品，定价相对偏高；大批量、订单持续性较好的产品，定价相对较低；另外小客户毛利率相比大客户会略高。调整盈利预测，给予“增持”评级公司实行爆品战略，BB电子 BB平台在夯实遮阳制品产品领先的基础上，将适当拓展产品品类，以保证公司营业收入的可持续增长。并辅以爆品战略，在研发、精益制造上占领产品高地，以合理定价来吸引订单，争取产品领先、成本领先、品牌自主，从而保证公司合理的利润空间。考虑到公司业绩（23Q1-3公司收入同减20.0%，归母同减37.5%），我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利分别为0.40/1.11/1.35亿元（前值分别为1.01/1.23/1.51亿元），EPS分别为0.37/1.01/1.23元/股，对应PE分别为78/28/23x。风险提示：市场竞争风险；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.0。

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