啤酒板块：本周青啤出现大跌，但公司反馈7月产销两旺、经营正常。我们认为：

　　1、量：销量已经不是主要矛盾，7-8月销量不用太悲观，但也不要预期太高，9-12月进入低基数。1）22年7-8月受极端天气、疫后回补性消费、21年基数低的影响，龙头公司实现销量双位数增长。今年高温天气延续，但强度、可持续性有待检验，且疫后补偿需求红利更多发生在1-2月而非7-8月，不应抱有过高期待。2）从6月表现看，销量已超过19年水平，预计7月也有望超过19年。3）2013年后行业已进入存量竞争，博弈个股销量超预期本质是在博弈极端天气、区域格局剧烈变化、拓展新消费群，当前销量并不是驱动利润提升的主要动力。

　　2、从炒量到炒利润的切换需要催化，最直接的催化剂会是中报有望超预期。大部分啤酒从年初到现在EPS并未下修，反而由于成本改善上修，高端化进程符合预期，部分有α的大单品超预期。

　　1）高端化景气维持：啤酒升级逻辑在大众品中理应具备α，因为起步晚、升级空间广、供给端共同驱动。Q2高端增速环比加快，像青岛纯生、华润纯生这类纯β产品21-23年H1复合增速也在10-15%（23H1青岛纯生增速30%多、雪花纯生增速20%不到），对于U8、白啤、喜力等α大单品能有40-50%或以上的同比高增，印证啤酒升级逻辑的强韧劲。

　　2）成本红利23-24年都可期待：23年包材锁价完成，成本确定下降，重啤也已下修Q2吨成本预期至持平乃至下行，预计23年龙头吨成本低个位数增长。24年预计大麦压力将明显缓解，当前大麦价格对比年初下滑20%，若延续到年底，则贡献吨成本下降2-3%。

　　3）Q2预期：我们预计华润H1啤酒利润增速20%以上（白酒收入因改革而调整、利润端无贡献）、重啤Q2利润增速15%、青啤Q2利润增速接近20%。

　　3、资金面负面影响在消退：1）青啤7月24日面临解禁，但比例较低。2）港股投资环境变好，美股加息预期改善，国内政策频出，外资对A股偏好度也有望提升。

　　白酒板块：近期板块情绪有所回暖，我们认为主要系：1）对板块Q2业绩的预期已比较充分，估值底具备支撑；2）多行业系列政策陆续出台，对后续复苏预期逐渐向好；3）渠道基本面持续恢复中，批价企稳，库存持续消化中。当前市场对中秋&国庆的预期较为平稳，我们预计预期伴随基本面逐步夯实仍有提升空间。再强调关注板块周期底部稳步向上时的配置契机，行业景气向上周期时无需过度担忧当前普遍2-3个月的渠道库存，对后续量价演绎可更乐观。当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。

　　休闲食品：本周我们发布了劲仔食品深度，核心逻辑在于海味赛道小而美，大单品策略胜率高。短期内公司零食专营占比较低，加之鹌鹑蛋成本扰动，市场对Q2业绩有所担忧。实际上公司毛利率受核心大单品鳀鱼干成本、小品类产能利用率影响更大。据我们跟踪，鳀鱼干自Q2起综合加权平均成本回落；H2预计有新的鹌鹑蛋产线投放，产能利用率大幅提升，建议关注H2毛利率边际改善趋势。BB电子 BB电子网站 入口

　　调味品：6月社零餐饮同比增长21%，19-23年CAGR约4.1%，相较4、5月环比改善。我们对餐饮修复具备信心，预计7-8月暑期出游旺季加持下，边际改善态势将延续。展望下半年，我们认为仍需密切关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降三重利好，前期估值调整后更具备性价比。

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　　需求方面，基建及制造业表现坚挺，下业中火电仍保持较高增速，非电煤需求中粗钢及生铁表现较为突出，水泥需求尚待改善。

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