公司是国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的高新技术企业之一，致力于产品的自主创新、研发、制造和销售。

　　经过 20 余年发展与积累，已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。公司现拥有遮阳制品、户外休闲家具两大产品系列，其中遮阳制品主要包括遮阳篷和遮阳伞，户外休闲家具主要包括宠物屋、户外家具和晾晒用具。

　　公司产品被广泛应用在户外休闲场所、酒店、个人庭院等领域，是国内户外休闲家具及用品领域产品种类较为齐全的生产企业之一。

　　公司产品主要销往欧美市场，销售渠道包括大型连锁超市、品牌商、电商平台等。

　　凭借研发设计能力和产品品质优势，公司进入沃尔玛、好市多等大型连锁超市的供应商体系。公司自主品牌“Abba Patio”、“Sorara”相关产品自 2014 年以来陆续采用跨境电商模式，通过互联网电商平台在北美、欧洲等地区开展销售。

　　公司十分重视产品原创设计，在户外休闲家具及用品行业内具有较高研发水平。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有境内专利 115 项（其中境内发明专利 6 项）、境外发明专利 24 项 和境外外观设计 172 项。

　　公司产品在 2005 年和 2009 年两次荣获德国科隆 SPOGA 国际博览会“创新设计奖”，公司从 2013 年至今 5 次荣获具有设计界国际奥斯卡之称的“红点奖”，成为国内户外休闲家具及用品行业在该奖项上获奖较多的企业之一。

　　1996年 9 月，正特有限成立（设立时名为临海市正泰工艺品有限公司），通过外贸公司开始拓展以欧洲市场为主的产品出口业务，并迅速发展。

　　2001年，公司开始自营出口业务；2005 年，公司自主研发的“罗马吊伞”荣获德国科隆 SPOGA 国际博览会“创新设计奖”；2007 年，正特集团工业园正式落成，产能得到进一步扩大；2008 年后，业务不断壮大，新增宠物屋系列产品；公司日益重视产品原创设计；同年，公司产品用于广场国旗护卫岗等场所。

　　2009 年，公司被评为高新技术企业，自主研发的“太阳能电动伞”荣获德国科隆 SPOGA 国际博览会“创新设计奖”；2010 年，公司成为上海世博会户外遮阳伞类供应商；2013 年至 2016 年，公司产品连续四年获得“红点奖”；2014 年，公司开始布局跨境电子商务业务；2015 年，公司整体改制为股份公司；同年，荷兰晴天花园设立；2016 年，美国晴天花园成立，进一步开发跨境电商业务渠道；2019 年，上海研发中心成立；2020 年，公司产品再次荣获“红点奖”；2022 年，公司在深交所成功上市。

　　公司股权高度集中。实控人陈永辉长期担任公司董事长、总经理，全面负责公司经营管理工作。陈永辉先生合计控制公司 69.93%的股权，其中直接持有公司 6.68%的股权，通过正特投资、正特合伙分别间接控制公司 53.24%、6.68%的股权；通过与妹妹陈华君签订《一致 行动协议》控制公司 3.34%的股权。

　　2018-2021 年公司营业收入由 7.04 亿增长至 12.40 亿，2020 年以来营收增长迅速，主要 系：受疫情影响，人们更多居家生活，下游需求明显增加；公司积极拓展电商销售渠道，线上销售收入增加；公司高度重视产品研发，并不断根据市场需求推出新产品。

　　2021 年公司归母净利润 1.08 亿，同增 34.08%，2022Q1-Q3 归母净利润 0.54 亿，同减 36.18%。主要系销售费用增加，以及非经常性损益影响。扣除非经常性损益后，2022Q1-Q3 归母净利润同增 46.72%。

　　21 年遮阳制品销售收入 9.71 亿，同增 49.15%，占主营业务收入 83.77%。主要系：

　　1）公司与主要客户合作较为稳定，对沃尔玛等大型连锁超市的销售额呈稳定上升趋势；

　　21 年户外休闲家具销售收入 1.75 亿，同减 4.07%，占主营业务收入 15.10%。主要系全球供应链和物流限制导致发货延误，宠物屋销售出现波动所致。

　　经过多年探索与积累，公司已形成多类型、多渠道的销售模式。公司产品主要为直接销售，以国外大型连锁超市、品牌商为主。

　　分地区看，公司销售收入主要集中在欧美地区。2021 年北美地区销售收入 6.30 亿元，同增 1.67%，占比为 54.30%，欧洲地区销售收入 3.61 亿元，同增 141.31%，欧洲地区收入占 比由 2020 年的 17.53%增长至 2021 年的 31.12%，主要系公司大力发展欧洲市场。

　　公司 2021 年毛利率为 20.20%，同减 6.94pct，2022Q1-Q3 毛利率为 20.16%，同减 0.09pct，2021 年公司主营业务毛利率减少，主要系：1）当期美元兑人民币汇率呈下降趋势；2）受大宗商品价格波动影响等，公司主要原材料钢材、BB电子 BB电子app铝材的价格同比呈上升趋势。

　　2022Q1-Q3 公司归母净利率为 4.89%，同减 5.26pct，主要系当期人民币兑美元汇率变化较 大，带来大额远期锁汇亏损，导致公允价值变动收益同减 1028.49%。

　　公司不同类别产品毛利率 存在一定差异，主要系产品工艺和客户议价能力所致。

　　分内外销来看，21年外销毛利率24.58%（同比-6.96pct），内销毛利率为32.2%（同比-9.95pct）。外销毛利率低于内销，主要系大型连锁超市客户占外销收入比重较高，该模式下公司毛利率相对较低，使得外销渠道整体毛利率较低。

　　目前，北美、欧洲等发达国家的户外休闲家具及用品行业市场规模稳定，产业成熟度高，根据联合国商品贸易统计数据库统计，欧美市场户外休闲家具及用品约占全球 50%左右的市场份额。

　　户外休闲家具及用品在国内市场起步较晚，但是随着人们生活水平的提高和居民居住环境的改善，国内户外休闲家具及用品的市场需求开始显现出较大的增长潜力。

　　全球户外休闲家具及用品进口规模较大，保持稳步增长趋势。2021 年全球户外休闲家具及用品主要产品的进口额 419.40 亿美元，规模较大。2016 年至 2021 年复合增长率为 5.12%，稳步增长。就地区分布而言，欧美发达国家需求占到全球的 50%左右。

　　户外休闲家具及用品行业产品主要原材料为钢材、铝材、五金配件、布料等，具有通用性，上游原材料价格波动会对行业内企业的毛利率水平产生一定影响；钢材、铝材作为大宗商品，受宏观经济环境的波动影响较大；目前上业企业众多，竞争较为激烈，生产工艺成熟，原材料供应量充足。因此，户外休闲家具及用品行业对上游企业依赖程度较小。

　　户外休闲家具及用品行业的直接下游客户主要为各类大型连锁超市、品牌商等，多具有较为庞大的销售网络及良好的商业信誉，需求较大且具有一定的稳定性；此外，行业内企业也借助电商营销模式，通过亚马逊等电商平台销售给终端客户。

　　整体上户外休闲家具及用品市场成熟，需求稳定，电子商务的发展补充拓展了现有的销售渠道，下游市场的增长会促进本行业的发展。

　　北美地区是户外休闲家具及用品的主要市场之一，其中美国是世界最大的户外休闲家具及用品消费市场，也是我国出口贸易的主要对象。

　　联合国商品贸易统计数据库统计表明，2021 年美国户外家具及用品主要产品的进口规模为 135.69 亿美元，2016 年至 2021 年复合增长率为 7.24%。

　　该地区已经形成成熟的户外休闲文化，对户外休闲相关的家具及用品的需求稳定，已成为全球户外休闲家具及用品的主要市场之一。该地区2020年主要产品的进口规模为66.92亿美元，2016年至2020年的复合增长率为5.07%。

　　一般户外休闲家具及用品的更换 周期在 1-3 年。根据美国 Casual Living Market Research 所作的美国市场调研，户外休闲 家具及用品的平均更换周期相对较短，在经济环境良好时，只要在家庭支出可以承担的范 围内，人们倾向于缩短更换周期。

　　此外，个性化、时尚化的需求加快产品的更新换代，因文化、消费偏好、气候环境的不同造成的对产品的多样需求也日益扩展，从而进一步促进行业需求的增长。

　　我国已发展成为户外休闲家具及用品制造中心。欧美发达国家对户外休闲家具及用品的市场需求较大，但自身产能有限，对进口的依赖度高。

　　凭借基础设施、人力资本、行业配套等优势，中国在户外休闲家具及用品市场的 OEM、ODM 领域占有重要地位，已经成为世界上最大的户外休闲家具及用品生产国及出口国。

　　依据中国海关统计数据在线 年我国出口的户外休闲家具及用品主要产品的出口规模为 308.68 亿美元，主要销往欧美等发达国家和地区，其中美国占比最高。

　　户外休闲家具及用品在国内市场起步较晚，且受居住条件的限制，民用市场的普及率较低。但是随着人们生活水平的提高和居民居住环境的改善，国内户外休闲家具及用品的市场需求开始显现出较大的增长潜力。

　　中国户外家具市场规模稳步增长。2021 年我国户外家具市场规模为 33.0 亿元，同比增长 9.63%，预计 2022 年户外家具市场规模将达到 36.5 亿元。

　　现有市场容量较大，未来增长潜力亦较大。根据 Statista 出具的美国户外家具市场报告，2020 年全球家具市场的市场容量为 5,098 亿美元。

　　报告预测，2021 年至 2025 年全球家具 市场容量将持续增长，增速会维持在 3.55%左右，户外休闲家具及用品作为家具行业的一 个细分领域，全球市场容量亦将保持持续增长，增长率将保持在 4%-7.5%之间。

　　行业集中度呈上升趋势，头部企业利润空间有望扩大。户外休闲家具及用品行业为家具行业中的细分行业，正处于发展期，行业内企业众多、集中度较低。

　　未来，随着行业发展，行业竞争将进一步体现为以品牌、研发、成本为核心的综合实力竞争，市场份额不断向优势生产企业集中，行业集中度将逐步提高，头部企业利润空间有望进一步扩大。电商渠道助推行业发展。

　　目前，户外休闲家具及用品的销售渠道仍以大型连锁超市、品牌商等渠道为主，而电子商务的发展有助于补充和拓宽现有销售渠道，促进户外休闲家具及用品市场更高效的流通。通过电子商务平台，可以全方位、清晰地向消费者展示产品，有效降低销售成本、简化交易流程、提高交易效率。

　　欧睿国际数据显示，随着家具及庭院用品零售进入互联网电商领域，该类目的电商零售保持高速发展，北美地区 2015 年-2021 年家具及庭院用品线上销售额复合增长率接近 21%，欧洲地区 2015 年-2021 年家具及庭院用品线上销售额复合增长率接近 22%。

　　2020 年受到疫情影响，部分线下实体零售商出现短期营业暂停，线上零售出现高增长，电 商渗透率加速提升，根据美国商务部数据，2019 年、2020 年美国电商零售同比增长率分别为 15.66%、32.03%，电商渠道 2020 年销售额增长速度出现明显提升。

　　经过多年积累，公司已拥有良好的口碑和品牌优势，已建立多层次的客户结构，与沃尔玛、好市多等大型知名客户建立并保持长期良好的合作关系。近年来公司与主要客户合作关系稳定，产品与服务在行业内形成良好的口碑，为公司进一步开拓客户打下基础。

　　公司的主要客户涵盖沃尔玛、好市多等全球化经营的大型连锁超市，也包括美国 JEC、意大利 FHP、法国 JJA 等专业品牌商，客户多为行业内规模较大、信誉较好、市场地位较高的公司，对供应商的选择有着较为严格的认证过程。

　　公司已通过沃尔玛和好市多等的合格供应商认证，与其保持稳定且长期的业务合作。

　　公司的客户集中程度较高，2019-2021 年公司对前五大客户实现的销售收入占当期营业收入的比例分别为 63.55%、68.19%和 50.66%。

　　2021 年前五大客户销售情况为：沃尔玛销售收 入 3.30 亿，占总营收的 26.60%；美国 JEC 收入 0.96 亿，占比为 7.71%；好市多销售收入为 0.83 亿，占比为 6.72%；美国 BA 公司收入 0.77 亿，占比为 6.19%；法国 JJA 收入 0.43 亿，占营收 3.44%。21 年来自大型连锁超市客户的收入持续增长，BB电子 BB电子app同时客户集中程度有所下降。

　　近年来，国外对于户外休闲用品的设计偏好向多元化方向发展，户外休闲用品除了满足遮阳、休憩、挡风遮雨等功能性需求外，还要求操作简便，外形时尚，以满足消费者对个性化、时尚化的追求。

　　为此，公司在产品设计上不断创新。2013-2021年，公司分别推出“带篷顶刚朵拉吊床”、“西西里吊伞”、“中国伞”、“巴黎伞”、“星空篷”等产品参加德国“红点奖”评选，五款产品设计风格独特，制作精良，集视觉审美与实用功能于一身获得市场好评，取得丰硕成果。

　　目前，伞类产品在公司总销售额的占比约 20%。伞类产品在户外休闲家具中属于较为典型的精巧型制作产品，同时包含多种微小零部件和大型骨架部件，整体生产工艺较为复杂，技术含量较高，毛利率水平也相对较高。

　　近年来，公司投入大量人力物力研发新型伞类产品，公司伞类产品也多次获得德国“红点奖”等国际知名大奖。

　　公司已做好伞类产品的前期设计储备，后续有望扩大伞类产品生产规模，实现销售及盈利增长。

　　高品质的户外休闲家具及用品产品是公司核心竞争力的重要体现，亦证明了公司在户外休闲家具及用品行业中的美誉度和市场地位。

　　以公司 2020 年获得“红点奖”的新产品星空篷为例，由于其兼具实用与休闲功能，自 2020 年初批量投放市场以来，销量快速上升，2021 年已实现收入达亿元以上。

　　2021 年公司研发费用 4084.26 万，同增 37.95%，占营收比例为 3.29%。高新技术产品贡献收入 9.77 亿，同增 45.67%，占总收入的 78.78%。研发投入占营收的比重逐年提升。

　　公司制定了一套较为严格的产品研发体系来增强所研发产品的市场适应能力，以提高新产品商品化的成功率。公司主要的研发模式分为常规迭代、定制化研发和新品开发。

　　对于标准化产品，公司目前已形成成熟的生产体系，一般情况下，仅需要定期进行产品常规迭代更新，客户下单后由生产部门直接生产。

　　定制化研发主要是指公司根据客户的个性化要求研究开发符合客户需求产品的研发过程。新品开发主要是指公司在市场调研的基础上开发新产品以满足或引导市场需求的过程。定制化研发和新品开发的具体研发流程如下：

　　定制化研发和新品开发有助于公司拓宽产品系列、提升产品竞争力、保持产品创新能力，从而拓展业务，提高销售收入，是目前公司研发部门的工作重心。

　　除了新产品研发及老产品迭代外，公司十分重视产品生产装备的研发制造。依靠较强的装备研发能力，公司参与研发和生产技术相适应的自动、半自动化生产设备，保证产品质量和生产效率。

　　公司是户外休闲家具及用品领域内的专业企业，产品主要销往欧美等发达国家和地区。经过多年积累，公司已形成以国外大型连锁超市、品牌商为主，多类型、多渠道并存的销售模式。随着电商销售渠道的快速发展，未来公司将同步发展线上、线下渠道市场，进一步扩大销售规模。公司境外市场主要销售模式情况如下：

　　（1）国外连锁超市是公司产品销售的主要渠道，大部分连锁超市拥有自己的产品品牌。公司产品主要以贴牌生产方式（ODM/OEM）进入国外连锁超市。公司与沃尔玛、好市多等大型连锁超市保持长期供货关系。

　　（2）国外品牌商指经营户外休闲家具及用品的生产、销售业务并独立拥有产品品牌的运营商，如德国 FHP、美国 JEC、德国 LECO、法国 JJA 等，公司产品主要通过贴牌生产方式（ODM/OEM）与该类客户合作。

　　跨境电商作为国际贸易的新方式和新手段，对于拓展海外营销渠道，提升品牌竞争力，实现外贸转型升级具有重要意义。

　　公司提前布局跨境电商相关业务，2014 年以来，公司自主 品牌―“Abba Patio”、“Sorara”的相关产品陆续在美国、欧洲通过亚马逊和 Wayfair 等电子商务平台销售。自跨境电商业务开展以来，来自该渠道销售收入增长较快。

　　授权经营模式系公司和跨境电子商务服务商四海商舟及其境外子公司美国 BA 公司签订协议，由其全权代理公司自主品牌 “Abba Patio”品牌的跨境电商业务，利用亚马逊等网上平台开展销售。

　　公司负责“AbbaPatio”品牌系列产品的研发、生产和装运，将货物运输至海外；美国 BA 公司负责在美国等地区在线销售公司“Abba Patio”品牌产品，其通过在线运营实现产品向终端消费者的销售，并按约定向公司支付货款及合作利润分成。

　　为了进一步加强专业化分工、发挥各自的比较优势，公司专注于产品的研发与生产、四海商舟作为成熟的电商运营服务商专注于电商运营，2021年初公司调整了与四海商舟及其境外子公司美国 BA 公司的合作模式：四海商舟及其子公作“Abba Patio”品牌的独家运营商，全权负责该品牌产品在美国电商市场各类平台的销售运营、市场推广等活动，公司不再参与利润分成。

　　美国市场电商平台销售所需的货物由四海商舟向公司独立采购，公司对其进行卖断式销售，双方按照离岸价进行结算。

　　自主经营模式系公司在美国和欧洲地区通过亚马逊等电商平台自行开设店铺并自主运营，开展“Sorara”自主品牌产品的推广及销售。

　　线上销售渠道开拓与发展有利于公司未来进一步扩大自主品牌产品销售规模，并有效掌控全业务价值链。

　　建立营销体验中心，及时把握市场流行趋势，应对客户需求多样化，指导公司经营决策。

　　客户对个性化、高端产品需求日益增加，同时因文化、消费偏好、气候环境不同造成对产品需求也日益多样化。

　　上述趋势决定户外休闲用品制造商需要快速跟踪不同市场需求变化，收集市场信息并进行分析加工，从而不断满足客户需求。公司将构建以“市场信息转化和消费导向为目的”为重要理念的营销中心，有效把控市场端和客户端信息。

　　公司通过营销中心运营，营销服务人员收集和记录，以及客户沟通反馈等途径，在市场端收集流行趋势和竞争对手情况等信息，在客户端汇聚客户需求偏好、决策因素和新产品新模式市场测试反响等信息，经过分析并通过相应的反馈机制传达到总部，形成一个有效的信息流转闭环，指导公司下一步经营策略，从而引导消费。营销中心模式如下图所示：

　　未来，随着户外休闲家具行业不断发展，加强自主品牌管理和品牌建设，形成清晰的品牌定位和品牌内涵，提升产品竞争力和品牌附加值，将会成为未来户外休闲家具行业发展的重要趋势。

　　营销体验中心建设有利于公司建设覆盖全球地区的营销网络，有利于公司产品及服务的更好宣传和推广，树立良好的品牌形象，提高公司知名度，提高公司综合实力。

　　营销中心坐落于上海，在拓展维护海外客户的同时，将兼顾关注国内户外休闲家具及用品行业趋势，以江浙沪地区为中心进行营销联动，逐步辐射周边其他区域。

　　公司 IPO 公开发行 0.275 亿股，占发行后总股本比例 25%，拟投入 4.72 亿元用于募投项目，其中自有资金 0.97 亿元，募集资金 3.75 亿元。其中，58.5%的资金被用于年产 90 万件户外休闲用品项目，扩大产能规模。

　　此外，公司注重提升设计研发水平和体验服务水平，保证公司可持续发展，提高营销能力。

　　将通过购置机器设备及相关配套设施，扩大户外休闲用品产能、提高自动化水平，从而提升公司整体的运营效率。该项目的投产，将迅速扩大公司户外休闲用品的产能规模，并通过规模化、自动化、智能化来改进生产工艺、提高产品品质和生产效率，从而有效提升公司在户外休闲用品市场的竞争力和市场占有率。

　　项目预计全部达产后年均增加营业收入 5.16 亿元，年均净利润 0.59 亿元。

　　将通过建设产品研发检测及体验中心，引进先进研发设备和优秀人才，配合产学研项目和针对性课题的研究，全面提升公司设计研发水平和体验服务水平，为公司可持续发展提供技术支持。该项目的建成将有效缩短产品与技术研发周期，提高公司科技创新能力，提高产品的竞争力和盈利能力。

　　项目产出为科研成果，主要为公司的生产和销售提供技术支持，不产生直接经济效益，但对公司经济效益持续增长具有重要间接影响。

　　将通过设立国内营销体验中心，构建以市场信息转化和服务能力体现为目的的营销网络，拓展海外客户。浙江临海总部与上海营销中心形成协同效应，实现公司营销体系的国际化，进一步提升公司产品的市场占有率，确保公司产品年销售额不断增长，提高企业经济效益，保证公司的可持续发展，提高营销能力，有利于实施公司全球市场布局及发展战略的实现。

　　该项目不产生直接经济效益，但对公司信息转化、消费引导、品牌推广及经济效益的持续增长具有重要影响。

　　公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新产品开发，打造爆品爆款，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。

　　我们假设 2022-24 年公司遮阳制品将维持相对稳定增长，但考虑到前两年高增形成较高基 数，增速环比 21 年有所放缓，保持 22%-28%稳定增长；考虑到 22 年以来海外疫情好转需 求回暖，假设户外休闲家具将逐步回到增长通道；假设其他业务保持 15%-20%稳定增长。

　　我们选取户外可比公司浙江自然、牧高笛、玉马遮阳、开润股份、探路者，2023 年平均 PE 为 25.1 倍，故给予浙江正特 2023 年 PE 约 25.1 倍，对应目标价为 38.71 元/股。

　　公司所处的户外休闲家具及用品行业内企业众多、集中度较低，市场竞争较为激烈。此外， 随着公司产品逐步深入国际市场，与国际知名户外休闲家具企业的正面竞争将越来越多。如果公司未能在研发、管理、营销等方面占据优势，将面临一定的市场竞争风险。

　　公司产品主要销售到北美、欧洲等海外市场，若未来受到经济危机等外部经济环境重大不利变化的影响，导致市场需求下滑，或出现单边或多边贸易摩擦等情况，将会对公司海外销售业绩产生不利影响。

　　公司外销业务以美元为主要结算货币。若未来人民币兑美元汇率持续大幅波动，从而对外销产品价格产生影响，会对公司主营业务毛利率产生较为明显的影响，并对公司生产经营、出口产品价格竞争力和营业利润带来一定影响，从而影响公司经营业绩。

　　公司生产所用的主要原材料为钢材、布料、铝材等。未来若受到国际经济形势、石油价格、 各国进出口政策等多方面因素影响，原材料价格短期大幅上升或持续剧烈波动，将对公司的经营业绩产生不利影响。

　　未来公司如果不能及时响应境外线上消费者的需求变化，或公司与线上主要合作方及电商平台的合作关系发生重大不利变动，或若主要电商平台自身经营的稳定性、业务模式或经营策略发生了重大变化，则可能会影响公司的跨境电商销售收入。

　　2021年，公司对前五大客户实现的销售收入占营业收入的 50.66%，客户集中度较高。倘若 公司产品因功能设计、技术规格或质量瑕疵等因素达不到客户的要求，公司可能面临在该等客户供应商体系中的竞争地位发生不利变化的风险。此外，若公司主要客户经营情况不佳，从而降低对公司产品的采购，公司的营业收入增长亦可能会受到较大影响。

　　本次募集资金投资项目包含“年产 90 万件户外休闲用品项目“。未来如果受到海外市场环境、国家产业政策变化、工艺成熟度等因素影响，导致项目不能按预期投产，或投产后市场环境发生重大变化，导致公司新增的产能无法得到消化，公司将会面临投资项目无法达到预期收益的风险。

　　截至目前，国内新冠疫情缓解，公司供、产、销等各项工作均有序开展。然而，新冠疫情的变化仍存在不确定性，若未来新冠疫情再次加剧，或对公司未来生产经营产生一定影响。